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中金海外市场下半年展望:修复方兴、宽松未艾

2020-06-15 发布于 遂平百事通

股票交易员  综合来看,我们对差别区域排序为欧洲>美国>日本>新兴(中国需求敞口大或更为受益),对气势气魄判断为“落后者追赶”,大的资产种别排序为股票>原油>工业品>信用>黄金>利率(短端>长端)。

股票交易员  修复方兴、宽松未艾

股票交易员  ——2020下半年海外市场展望

股票交易员  履历了上半年的巨震,我们认为海外下半年资产代价体现的大配景将是增长和政策从极度水平逐步向“正常化”过渡,市场主要驱动因素从流动性及政策逐步转向增长。差别区域市场由于疫情发展差别阶段、经济恢复水平、政策力度等因素而分化。

股票交易员  综合来看,我们对差别区域排序为欧洲>美国>日本>新兴(中国需求敞口大或更为受益),对气势气魄判断为“落后者追赶”,大的资产种别排序为股票>原油>工业品>信用>黄金>利率(短端>长端)。主要来由如下:

  大配景:增长和政策从极度水平逐步向“正常化”过渡

  疫情或有局部重复但增长渐学习复是大偏向。我们估算西欧复工到7月中或从当前~40%修复至~80%,但差别市场和结构会有差异:

  1)市场间,欧洲大陆>英国>美国>部门新兴,美国部门州由于复工较早疫情仍在上行但整体尚未失控,部门新兴仍在加速。

股票交易员  2)结构上,企业资产欠债表在疫情中进一步恶化,因此现金流好转前难以形成有用投资。相反,政府补贴使美国住民部门可支配收入和储备在疫情期间反而大幅增长、叠加较好的资产欠债表,或使得消费和地产的修复快于企业投资。

股票交易员  疫情期间全球钱币和财政力度空前,尤以美国最快最大。展望下半年,与增长已经度过压力最大时期相对应的是,除非疫情出现大面积重复,政策虽仍将维持宽松但力度边际趋缓。

股票交易员  投资周期:从流动性支持向基本面驱动过渡

  汗青经验显示,在宽松基调维持但边际力度或者预期出现变化时,利率型资产最为敏感(如债券、REITs和黄金等);相比之下,基本面修复则足以抵消贴现率对于风险资产的扰动。

  我们以全球四大央行资产欠债表范围同比变化来权衡流动性的强弱,2008年以来共有8轮减速扩张周期,期间基本面的偏向决定了资产体现差异:

  1)基本面修复时,风险资产体现更强劲、避险资产落后、利率底部盘整后有上行压力,典型如2016下半年到2017年;

  2)基本面若也同样下行,市场则将面临压力,已往几年的数次颠簸(如2014~2015、2018年2月和10月)均产生在这一阶段。我们预计下半年仍将处于增长和政策的相对“甜点”。

股票交易员  市场及资产排序:欧洲>美国>日本>新兴;股票>工业品>原油>信用>黄金>利率

股票交易员  市场及资产排序:欧洲>美国>日本>新兴。分市场看,美国的上风在于政策力度大、但疫情控制和大选是主要不确定性,市场新高后可能“等一等”预期兑现;欧洲疫情和复工都走在前线,欧元区政策协调在强化,中国需求好转也将提供助力,因此短期修复弹性大但中长期结构性挑战仍在。日本政策力度和苏醒进程都较弱,且财政压力加大,因此市场弹性不足。新兴市场内部门化会进一步加大,中国需求相干的市场可能率先修复,但疫情严重和资产欠债表受损的市场(如外债较高、对美元流动性依赖大)相对落后。

股票交易员  跨资产,股票>原油>工业品>信用>黄金>利率(短端>长端)。修复和宽松共振将有利于权益和资源型大宗商品,黄金弹性降落但将仍有一定设置价值;债券利率下行空间受限,并陪同曲线陡峭化,信用利差收窄有望提供一定对冲。

股票交易员  疫情及地缘政治是下半年风险因素

  差别国度和地域疫情的阶段性重复会扰动市场风险偏好和苏醒预期。

  美国大选与中美关系变数也需要密切存眷。当前胶着的民调和2016年大选经验都表明结果到末了一刻都可能存在变数,不外胜选诉求对政策界限的束缚可能使局势未必如所担心的大肆紧张。整体看,民主党部门主张对市场不友好,如上调企业税率并增强金融羁系等,汗青经验也显示连任年份市场相对更好

(文章来源:中金计谋)


 
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